Unterbewertete Aktien erkennen und Value Traps vermeiden
Eine Aktie wirkt unterbewertet, wenn ihr Börsenpreis im Verhältnis zu den Gewinnen und Geldzuflüssen, die das Unternehmen dauerhaft erzielen kann, oder zu seinem Vermögen niedrig ist. Die Bewertung bleibt eine Schätzung; ein niedriges Kurs-Gewinn-Verhältnis allein macht die Aktie nicht zum Schnäppchen.
Eine Value Trap liegt vor, wenn eine Aktie günstig wirkt, das Geschäft des Unternehmens aber schlechter wird. Prüfen Sie deshalb, ob die Gewinne wiederholbar sind, Geld in die Kasse fließt und die Schulden tragbar bleiben.
Kennzahlen als Suchfilter
Kennzahlen helfen, Aktien für eine genauere Prüfung zu finden. Sie liefern jedoch keine allgemeingültige Grenze dafür, ab wann eine Aktie günstig ist. Vergleichen Sie ein Unternehmen möglichst mit Firmen, deren Geschäft und Wachstum ähnlich sind. Achten Sie außerdem auf vergleichbares Risiko und ähnlichen Kapitalbedarf.
| Kennzahl | Bedeutung | Worauf Sie achten sollten |
|---|---|---|
| KGV (Kurs-Gewinn-Verhältnis) | Aktienkurs geteilt durch den Gewinn je Aktie. Es zeigt, wie viel Anleger für einen Euro Gewinn zahlen. | Ein niedrigeres KGV als bei vergleichbaren Unternehmen ist ein Anlass zur Prüfung. Der Gewinn kann allerdings vorübergehend ungewöhnlich hoch sein. |
| KBV (Kurs-Buchwert-Verhältnis) | Aktienkurs im Verhältnis zum bilanziellen Eigenkapital je Aktie. | Ein Wert unter 1 bedeutet, dass die Aktie unter dem bilanziellen Buchwert gehandelt wird. Das sagt allein nichts darüber aus, ob Vermögen und Aussichten den Börsenwert rechtfertigen. |
| EV/EBITDA | Unternehmenswert im Verhältnis zum Ergebnis vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen. Der Unternehmenswert berücksichtigt den Börsenwert der Aktien sowie Schulden und vorhandene Zahlungsmittel. | Die Kennzahl kann den Vergleich unterschiedlich verschuldeter Unternehmen erleichtern. Sie zeigt aber nicht direkt, wie stark Zinsen, Steuern und notwendige Investitionen ins Gewicht fallen. |
| KUV (Kurs-Umsatz-Verhältnis) | Börsenwert im Verhältnis zum Umsatz. | Das KUV kann ergänzend helfen, wenn Gewinne schwanken oder negativ sind. Umsatz allein verrät nicht, wie viel davon nach Kosten als Gewinn übrig bleibt. |
Vergleichen Sie die Kennzahlen auch mit den früheren Bewertungen des Unternehmens. Dieser Vergleich ersetzt den Branchenvergleich nicht: Wenn sich Wachstum, Risiko oder Geschäft verändert haben, kann ein anderer Wert für die Kennzahl angemessen sein. Ein niedriges KGV oder KBV kann außerdem anzeigen, dass Anleger sinkende Gewinne oder größere Risiken erwarten.
Gewinne über mehrere Jahre prüfen
Der Gewinn eines einzelnen Jahres kann ein verzerrtes Bild liefern. Ein Verkauf von Vermögenswerten oder besonders günstige Marktbedingungen können den Gewinn vorübergehend erhöhen. Bei Unternehmen aus Branchen, deren Gewinne stark mit der Konjunktur schwanken, kann ein niedriges KGV gerade am Höhepunkt eines Zyklus entstehen.
Prüfen Sie deshalb mehrere Geschäftsjahre und fragen Sie, welcher Gewinn sich unter normalen Bedingungen wiederholen lässt. Ein einfaches Beispiel: Eine Aktie kostet 20 Euro und der ausgewiesene Gewinn je Aktie beträgt 2 Euro. Das KGV liegt bei 20 geteilt durch 2, also 10. Wenn der nachhaltige Gewinn eher 1,50 Euro je Aktie beträgt, steigt das KGV auf rund 13,3. Damit wirkt die Aktie weniger günstig, als der jüngste Gewinn zunächst vermuten lässt.
Cashflow und Schulden gegenprüfen
Der operative Cashflow zeigt, wie viel Geld das laufende Geschäft tatsächlich einbringt. Vergleichen Sie ihn mit dem ausgewiesenen Gewinn. Bleibt er wiederholt deutlich hinter dem Gewinn zurück oder sinkt er, obwohl der Gewinn steigt, sollten Sie nach den Gründen suchen. Veränderungen bei Forderungen oder Lagerbeständen können den Cashflow beeinflussen. Geänderte Zahlungsbedingungen können denselben Effekt haben. Ein einzelner Ausschlag beweist kein Problem, ein wiederkehrender Trend braucht aber eine nachvollziehbare Erklärung.
Sehen Sie sich auch die Bilanz an. Hohe Schulden engen den finanziellen Spielraum ein. Steigende Zinskosten und bald fällige Verbindlichkeiten schränken ihn zusätzlich ein. Ein niedriges KGV hilft wenig, wenn das Unternehmen einen großen Teil seiner Mittel für Schuldendienst oder Refinanzierung benötigt. EV/EBITDA ergänzt hier den Blick auf das KGV, ersetzt aber keine Prüfung von Investitionen und Zinslast.
Warnzeichen einer Value Trap
Eine Value Trap entsteht häufig, wenn ein niedriger Aktienkurs dauerhaft schlechtere Geschäftsaussichten widerspiegelt. Sinkende Umsätze, schrumpfende Gewinnmargen oder nachlassende Nachfrage können darauf hindeuten, dass das Unternehmen im Wettbewerb schwächer wird. Fragen Sie, ob das Unternehmen die Ursachen beheben kann und ob die jüngsten Zahlen erste Anzeichen einer Erholung zeigen.
Achten Sie besonders darauf, ob Gewinne aus einmaligen Effekten stammen oder ob offene Kundenrechnungen schneller wachsen als das Geschäft. Ein Unternehmen kann Umsatz verbuchen, bevor es das Geld tatsächlich erhalten hat. Werden Gewinne wiederholt gemeldet, während der operative Cashflow schwach bleibt, sollten die Erläuterungen im Geschäftsbericht die Abweichung verständlich erklären.
Auch der Buchwert kann täuschen. Ein KBV unter 1 ist kein automatisches Kaufsignal: Schwache Ertragsaussichten oder Risiken können den Abschlag erklären. Bei Unternehmen, deren Wert stark auf Marken oder geistigem Eigentum beruht, bildet der bilanzielle Buchwert zudem womöglich nur einen Teil des wirtschaftlichen Werts ab.
Bewertung mit Szenarien testen
Eine Unternehmensbewertung hängt von Annahmen ab. Bei einem abgezinsten Zahlungsstrommodell, kurz DCF-Modell, schätzt man künftige Geldzuflüsse und rechnet sie auf ihren heutigen Wert um. Schon andere Wachstumsannahmen verändern das Ergebnis. Veränderte Annahmen zu Gewinnmargen und Risiko tun das ebenfalls. Eine einzelne scheinbar genaue Zahl gibt daher keine Gewissheit.
Rechnen Sie mindestens ein vorsichtiges und ein günstigeres Szenario durch. Prüfen Sie, ob die Aktie auch dann noch attraktiv erscheint, wenn Umsatz oder Marge schwächer ausfallen als erhofft. Wenn die Bewertung nur bei sehr optimistischen Annahmen überzeugt, ist der Abstand zwischen dem geschätzten Wert und dem Aktienkurs gering.
Unterbewertete Aktien prüfen
- Kandidaten finden: Nutzen Sie KGV, KBV, EV/EBITDA oder KUV als Suchfilter, nicht als Kaufurteil.
- Vergleich anlegen: Wählen Sie ähnliche Unternehmen und berücksichtigen Sie Unterschiede bei Wachstum, Risiko und Verschuldung.
- Gewinne einordnen: Prüfen Sie mehrere Jahre, ziehen Sie Einmaleffekte gedanklich ab und setzen Sie die Gewinne bei zyklischen Firmen auf ein für den Zyklus übliches Niveau.
- Cashflow und Bilanz prüfen: Vergleichen Sie Gewinn und operativen Cashflow und untersuchen Sie Schulden, Zinslast und fällige Verbindlichkeiten.
- Abschlag erklären: Benennen Sie konkret, warum die Aktie günstig ist und welche geschäftlichen Gründe gegen eine Erholung sprechen.
Ein niedriger Wert einer Bewertungskennzahl zeigt zunächst nur, dass eine Aktie im Verhältnis zu dieser Kennzahl günstig wirkt. Erst die Prüfung von Geschäft, Cashflow und Bilanz zeigt, ob der Abschlag plausibel ist oder auf eine Value Trap hindeutet.